Tantangan dan Peluang Pertukaran Tersentralisasi untuk Perpetual Futures

Baru-baru ini, pasar cryptocurrency mengalami sebuah peristiwa yang menarik perhatian. Seorang trader melakukan long ETH dengan leverage 50x di suatu platform Perpetual Futures, dengan profit mengambang tertinggi melebihi 2 juta dolar AS. Karena ukuran posisi yang besar dan karakteristik transparansi keuangan desentralisasi, seluruh pasar crypto sedang mengawasi pergerakan "whale" ini.

Tidak terduga, trader ini tidak memilih untuk terus menambah posisi atau langsung menutup posisi untuk mendapatkan keuntungan, melainkan mengambil strategi yang unik. Dia menarik sebagian margin untuk mendapatkan keuntungan, sekaligus memicu mekanisme sistem untuk secara otomatis menaikkan harga likuidasi posisi long. Pada akhirnya, trader tersebut secara aktif memicu likuidasi dan berhasil mendapatkan keuntungan sekitar 1,8 juta dolar.

Cara operasional ini berdampak signifikan pada likuiditas pool platform. Karena trader mendapatkan keuntungan yang terlalu tinggi, jika penutupan posisi dilakukan sekaligus bisa menyebabkan kekurangan likuiditas di sisi lawan. Namun, dia memilih untuk secara aktif memicu likuidasi, sehingga bagian kerugian ini ditanggung oleh likuiditas pool platform. Hanya dalam sehari pada 12 Maret, likuiditas pool platform berkurang sekitar 4 juta dolar.

Peristiwa ini mengungkap tantangan serius yang dihadapi oleh DEX Perpetual Futures, terutama dalam hal inovasi mekanisme kolam likuiditas. Mari kita gunakan kesempatan ini untuk menganalisis dan membandingkan beberapa platform DEX Perpetual Futures utama saat ini (seperti Hyperliquid, Jupiter Perp, dan GMX) yang digunakan serta membahas bagaimana mencegah terjadinya serangan serupa.

Hyperliquid

Penyediaan Likuiditas:

• Menggunakan kolam likuiditas komunitas HLP (Hyperliquid Pool) untuk menyediakan dana
• Pengguna dapat menyetor aset seperti USDC untuk berpartisipasi dalam membuat pasar
• Mendukung pengguna untuk membangun "Vault" sendiri untuk berbagi keuntungan dari pembuatan pasar

Mode Pembuat Pasar:

• Menggunakan buku pesanan on-chain berkinerja tinggi
• HLP Treasury menyediakan kedalaman sebagai pembuat pasar
• Referensi oracle eksternal untuk memastikan harga wajar

Mekanisme Likuidasi:

• Likuidasi dipicu ketika margin di bawah persyaratan minimum
• Pengguna yang memiliki cukup dana dapat berpartisipasi dalam likuidasi
• HLP Vault juga berfungsi sebagai peran penyimpanan likuidasi

Manajemen Risiko:

• Beberapa harga oracle pertukaran, diperbarui setiap 3 detik
• Meningkatkan persyaratan margin minimum untuk posisi besar
• Partisipasi penyelesaian terbuka, tetapi ada masalah konsentrasi risiko pada Vault tunggal

Tingkat biaya modal dan biaya posisi:

• Menghitung tarif biaya modal long dan short per jam
• Mengendalikan risiko dengan menyesuaikan persyaratan margin dan tingkat biaya.
• Menyimpan posisi semalaman tanpa biaya bunga tambahan, tetapi leverage tinggi bisa meningkatkan pengeluaran biaya modal

Jupiter

Penyediaan likuiditas:

• Multi-Aset JLP (Jupiter Liquidity Pool) menyediakan likuiditas
• Pengguna dapat menukar aset untuk mencetak JLP dan berpartisipasi dalam pengambilan risiko

Model Market:

• Mekanisme LP-to-Trader inovatif menggantikan buku pesanan tradisional
• Melalui penetapan harga oracle, mencapai perdagangan dengan selip mendekati nol

Mekanisme penyelesaian:

• Likuidasi otomatis, dipicu saat di bawah tingkat margin pemeliharaan
• JLP sebagai pihak lawan menyerap keuntungan dan kerugian perdagangan
• Pengguna dapat menyesuaikan dampak agunan pada harga likuidasi

Manajemen Risiko:

• Penetapan harga oracle mencegah manipulasi harga internal
• Memanfaatkan TPS tinggi Solana untuk mengurangi risiko keterlambatan likuidasi
• Membatasi total posisi untuk aset tunggal, menyesuaikan tarif pinjaman secara dinamis

Tingkat biaya modal dan biaya posisi:

• Tidak ada biaya modal tradisional, menggunakan biaya pinjaman (Borrow Fee)
• Tarif disesuaikan secara dinamis berdasarkan tingkat pemanfaatan aset
• Biaya posisi jangka panjang meningkat seiring waktu, menekan posisi satu arah

GMX

Penyediaan Likuiditas:

• Kolam Indeks Multi-Aset GLP (Kolam Likuiditas GMX) menyediakan likuiditas
• Pengguna menyetor aset untuk mencetak GLP, menanggung keuntungan dan kerugian perdagangan

Mode Pembuat Pasar:

• Tanpa buku pesanan tradisional, eksekusi perdagangan dilakukan melalui kutipan oracle
• GLP bertindak sebagai pembuat pasar yang terintegrasi, mewujudkan transaksi "nol slippage"

Mekanisme Likuidasi:

• Likuidasi otomatis, berdasarkan harga indeks Chainlink
• Kontrak ditutup secara otomatis, GLP langsung menanggung keuntungan dan kerugian

Manajemen Risiko:

• Menggunakan oracle multi-sumber untuk mengurangi risiko manipulasi
• Tetapkan batas maksimum untuk membuka posisi pada aset perdagangan
• Mekanisme tarif dinamis membatasi risiko leverage

Tingkat biaya modal dan biaya posisi:

• Tanpa biaya modal tradisional, menggunakan model biaya pinjaman
• Biaya dibayarkan langsung ke kolam GLP
• Semakin tinggi tingkat pemanfaatan aset, semakin tinggi suku bunga tahunan pinjaman.

Penutup: Perkembangan Jalan DEX

Kejadian ini mengungkap tantangan yang dihadapi oleh karakteristik desentralisasi Perp DEX. Penyerang memanfaatkan transparansi sistem dan kepastian aturan, dengan membangun posisi yang sangat besar untuk mempengaruhi likuiditas internal platform.

Untuk mengatasi risiko serupa, pertukaran mungkin perlu mengambil langkah-langkah berikut:

1. Mengurangi jumlah maksimum posisi terbuka pengguna
2. Menyesuaikan jumlah leverage dan persyaratan margin
3. Melaksanakan mekanisme pengurangan otomatis (ADL)

Namun, langkah-langkah ini mungkin bertentangan dengan inti dari konsep DeFi—layanan keuangan tanpa izin. Dalam jangka panjang, solusi yang paling ideal adalah meningkatkan biaya serangan seiring dengan kematangan pasar dan peningkatan likuiditas, sampai operasi semacam itu tidak lagi menguntungkan.

Tantangan saat ini sebenarnya adalah jalan yang harus dilalui dalam proses perkembangan Perp Dex. Seiring dengan inovasi dan penyempurnaan yang terus berlangsung di industri, kita memiliki alasan untuk percaya bahwa perdagangan kontrak berkelanjutan desentralisasi akan memainkan peran yang semakin penting dalam ekosistem keuangan di masa depan.