Analisis Tren Perkembangan Setelah Big Pump Pasar Saham

Sejak kementerian terkait mengeluarkan kebijakan baru, pasar saham China telah mengalami kenaikan yang signifikan. Kebijakan baru dan pertemuan tingkat tinggi telah secara tak terduga meningkatkan sentimen pasar, dengan pasar A-share dan Hong Kong mengalami rebound yang kuat, memimpin pasar global. Namun, setelah liburan, pasar mengalami penyesuaian dalam suasana optimis. Apakah tren ini hanya sesaat atau apakah dasar besar sudah terlihat? Artikel ini akan menganalisis dari tiga aspek: fundamental ekonomi domestik, kebijakan, dan tingkat valuasi keseluruhan pasar saham.

Satu, Fundamental

Secara keseluruhan, fundamental domestik masih cenderung lemah, meskipun ada beberapa tanda perbaikan marginal, namun belum ada sinyal pembalikan yang jelas. Selama periode liburan, tingkat konsumsi meningkat baik secara tahunan maupun kuartalan, tetapi belum tercermin dalam indikator ekonomi utama. Dalam beberapa kuartal mendatang, pertumbuhan ekonomi China mungkin akan menunjukkan pemulihan yang moderat di bawah dorongan kebijakan.

Pada bulan September, Indeks Manajer Pembelian (PMI) sektor manufaktur adalah 49,8%, meningkat 0,7 poin persentase dibandingkan bulan sebelumnya, menunjukkan bahwa kondisi sektor manufaktur menunjukkan pemulihan; Indeks Aktivitas Bisnis non-manufaktur adalah 50,0%, turun 0,3 poin persentase dibandingkan bulan sebelumnya, menunjukkan bahwa tingkat kondisi non-manufaktur sedikit menurun.

Pada bulan Agustus, dipengaruhi oleh basis tinggi tahun lalu dan faktor-faktor lainnya, laba perusahaan industri di atas skala mengalami penurunan sebesar 17,8% dibandingkan tahun lalu.

Pada bulan Agustus 2023, harga konsumen di seluruh negeri meningkat 0,6% dibanding tahun lalu. Di antaranya, harga makanan naik 2,8%, harga non-makanan naik 0,2%; harga barang konsumsi naik 0,7%, harga layanan naik 0,5%. Rata-rata dari Januari hingga Agustus, harga konsumen di seluruh negeri meningkat 0,2% dibandingkan dengan periode yang sama tahun lalu.

Pada bulan Agustus, total penjualan ritel barang konsumsi masyarakat mencapai 38726 miliar yuan, meningkat 2,1% dibandingkan tahun sebelumnya.

Dari sudut pandang indikator keuangan yang maju, permintaan pembiayaan keseluruhan masyarakat relatif kurang, sejak kuartal kedua M1 dan M2 melambat dibandingkan tahun lalu, selisih antara keduanya meningkat ke tingkat tertinggi dalam sejarah, mencerminkan permintaan yang relatif kurang dan adanya sedikit pemborosan dalam sistem keuangan, efek transmisi kebijakan moneter terhambat, dan dasar ekonomi jangka pendek masih perlu diperbaiki.

Dua, Kebijakan

Dengan menggabungkan karakteristik titik dasar fase pasar A-share selama 20 tahun terakhir, sinyal kebijakan biasanya memiliki kekuatan yang cukup besar dan perlu melebihi ekspektasi investor saat itu. Pengalaman sejarah menunjukkan bahwa ini adalah syarat penting untuk stabilitas dan pemulihan A-share. Baru-baru ini, kekuatan kebijakan melebihi ekspektasi, dan sinyal kebijakan sudah terlihat.

Pada 24 September, Gubernur Bank Sentral mengumumkan penciptaan alat kebijakan moneter baru untuk mendukung perkembangan stabil pasar saham. Ini terutama mencakup dua langkah: pertama, menciptakan fasilitas pertukaran antara sekuritas, dana, dan perusahaan asuransi, mendukung lembaga yang memenuhi syarat untuk menggunakan obligasi, ETF saham, dan saham komponen CSI 300 yang dimiliki sebagai jaminan aset untuk mendapatkan likuiditas dari Bank Sentral, dengan skala operasi tahap pertama sebesar 5000 miliar; kedua, menciptakan pinjaman kembali khusus untuk pembelian saham, mengarahkan bank untuk memberikan pinjaman kepada perusahaan publik dan pemegang saham utama, mendukung pembelian kembali dan peningkatan kepemilikan saham, dengan alokasi tahap pertama sebesar 3000 miliar.

Pada 26 September, departemen terkait bersama-sama menerbitkan "Panduan untuk Mendorong Masuknya Dana Jangka Menengah dan Panjang ke Pasar", yang mencakup tiga aspek: membangun ekosistem pasar modal untuk dana jangka panjang dan investasi jangka panjang, mengembangkan secara besar-besaran dana publik ekuitas dan mendukung perkembangan stabil dana privat, serta menyempurnakan kebijakan pendukung untuk masuknya dana jangka menengah dan panjang ke pasar, dengan total 11 poin.

Akar masalah pertumbuhan di Tiongkok saat ini adalah pengetatan kredit yang berkelanjutan, sektor swasta terus melakukan deleveraging, dan ekspansi kredit oleh pemerintah tidak berhasil memberikan perlindungan yang efektif. Penyebab situasi ini adalah pertama, harapan pengembalian investasi yang rendah, terutama karena harga real estat dan pasar saham yang lesu, kedua, biaya pembiayaan yang masih belum cukup rendah. Inti dari perubahan kebijakan kali ini berfokus pada dua hal: mengurangi biaya pembiayaan dan meningkatkan harapan pengembalian investasi, yang merupakan langkah yang tepat. Namun, untuk mencapai re-inflasi yang berkelanjutan dalam jangka menengah hingga panjang, diperlukan stimulus fiskal struktural yang berkelanjutan dan pelaksanaan kebijakan yang nyata; jika tidak, pemulihan pasar mungkin sulit untuk dipertahankan.

Pada 8 Oktober, Komisi Pembangunan dan Reformasi Nasional mengadakan konferensi pers untuk memperkenalkan "penegakan sistem atas kebijakan peningkatan terintegrasi, mendorong secara solid untuk meningkatkan struktur ekonomi dan kondisi pengembangan yang terus membaik." Pasar memberikan perhatian yang tinggi terhadap konferensi pers ini, mengharapkan melihat kebijakan penyesuaian fiskal besar-besaran yang bersifat kontra-siklus, namun tidak ada kebijakan fiskal yang diharapkan pasar muncul dalam konferensi tersebut, yang merupakan salah satu alasan utama penyesuaian pasar setelah liburan.

Tiga, Penilaian

Berdasarkan karakteristik dasar pasar sebelumnya, baik dari segi durasi penurunan, tingkat penurunan, maupun level valuasi, putaran pasar kali ini telah menunjukkan karakteristik dasar.

Hingga 9 Oktober, tingkat valuasi saham A telah kembali ke sekitar median. Dalam perbandingan historis secara vertikal, tingkat rebound pada akhir September cukup tinggi, telah mencapai level PE yang diharapkan untuk pemulihan ekonomi di awal 2023. Dalam perbandingan horizontal dengan pasar utama global, valuasi pasar China masih merupakan yang terendah di kawasan Asia-Pasifik jika dibandingkan dengan pasar berkembang lainnya, mendekati level Korea.

Secara umum, kunci untuk membalikkan pasar terletak pada konfirmasi sinyal fundamental jangka menengah. Saat ini, data fundamental belum menunjukkan perbaikan yang jelas, dan kenaikan jangka pendek baru-baru ini terutama bergantung pada harapan dan dorongan dana. Pasar yang sangat fluktuatif seringkali disertai dengan reaksi berlebihan, dan adanya koreksi setelah lonjakan besar secara historis adalah kebutuhan teknis dan juga wajar. Setelah kebijakan moneter diperketat, apakah kebijakan fiskal dapat mengikuti adalah faktor utama yang mempengaruhi ritme dan ruang kenaikan pasar saham baru-baru ini.

Dari sudut pandang jangka panjang, penurunan baru-baru ini mungkin merupakan penyesuaian dan bukan akhir dari tren. Dari sudut pandang jangka menengah hingga panjang, dasar besar A-share mungkin sudah muncul, tetapi fase kenaikan utama belum tiba. Investor perlu bersabar dan memperhatikan penerapan kebijakan serta perbaikan nyata dalam dasar ekonomi.