Kepatuhan stablecoin pasar menyambut siklus baru pertumbuhan

Pasar aset digital global secara resmi memasuki siklus pertumbuhan baru yang didorong oleh regulasi, berkat undang-undang terkait stablecoin yang dikeluarkan oleh AS dan Hong Kong. Regulasi ini tidak hanya mengisi kekosongan regulasi stablecoin yang terikat pada aset fiat, tetapi juga memberikan kerangka kepatuhan yang jelas bagi pasar, termasuk isolasi aset cadangan, jaminan penukaran, dan persyaratan kepatuhan anti pencucian uang, yang secara efektif mengurangi risiko sistemik, seperti bank run atau penipuan.

Artikel ini akan menganalisis kerangka inti dari dua undang-undang, menggabungkan prediksi kuantitatif, dan secara sistematis memproyeksikan jalur pertumbuhan stablecoin dolar kepatuhan selama sepuluh tahun serta efek rekonstruksi terhadap ekosistem blockchain.

I. RUU stabilcoin Amerika Serikat: momentum pertumbuhan dan proyeksi kuantitatif

Undang-Undang Stabilcoin AS disetujui di Senat pada Mei 2025, menandai langkah penting AS dalam regulasi stabilcoin. Undang-undang ini menetapkan kerangka regulasi yang rinci untuk penerbit stabilcoin, yang mengharuskan penerbit stabilcoin untuk memiliki cadangan yang didukung setidaknya 1:1 oleh aset likuid tinggi seperti uang tunai USD, obligasi pemerintah AS jangka pendek, atau reksa dana pasar uang pemerintah, serta menjalani audit berkala, mematuhi persyaratan kepatuhan seperti anti pencucian uang dan kenali pelanggan Anda. Selain itu, undang-undang ini melarang stabilcoin memberikan keuntungan bunga, membatasi penerbit asing memasuki pasar AS, dan secara jelas menyatakan bahwa stabilcoin bukan sekuritas atau komoditas, sehingga memberikan posisi hukum yang jelas untuk aset digital.

Penerapan undang-undang ini diperkirakan akan memiliki dampak yang mendalam pada pola pasar kripto global. Pertama, investasi dalam aset dolar likuiditas tinggi yang tidak diperbolehkan untuk menghasilkan bunga akan langsung menguntungkan penerbitan obligasi AS, mendorong stabilcoin menjadi saluran distribusi obligasi AS yang penting. Mekanisme ini tidak hanya mengurangi tekanan pembiayaan defisit anggaran AS, tetapi juga memperkuat posisi penyelesaian internasional dolar melalui saluran mata uang digital. Kedua, kerangka regulasi yang jelas mungkin menarik lebih banyak lembaga keuangan dan perusahaan teknologi untuk memasuki bidang stabilcoin, mendorong inovasi dan peningkatan efisiensi sistem pembayaran.

Namun, undang-undang ini juga memicu beberapa kontroversi, seperti potensi konflik kepentingan yang dihadapi oleh keluarga Trump yang terlibat dalam industri koin, serta masalah koordinasi regulasi internasional yang mungkin timbul akibat pembatasan pada penerbit asing. Meskipun demikian, undang-undang ini memberikan jaminan sistemik untuk pengembangan stablecoin, menandai langkah penting Amerika Serikat dalam persaingan regulasi aset digital global.

Menurut prediksi suatu lembaga keuangan, dalam skenario di mana jalur regulasi menjadi jelas, nilai pasar global stablecoin akan naik dari 230 miliar USD pada tahun 2025 menjadi 1,6 triliun USD pada tahun 2030. Perlu dicatat bahwa prediksi ini mengandung dua asumsi kunci: pertama, stablecoin kepatuhan akan mempercepat penggantian saluran pembayaran lintas batas tradisional, menghemat sekitar 40 miliar USD biaya pengiriman internasional setiap tahun; kedua, jumlah stablecoin yang terkunci dalam protokol keuangan terdesentralisasi akan melampaui 500 miliar USD, menjadi lapisan likuiditas dasar dari keuangan terdesentralisasi.

Dua, Penempatan Diferensiasi Kerangka Regulasi Stablecoin di Hong Kong

Pemerintah Daerah Khusus Hong Kong baru-baru ini merilis "Peraturan Stablecoin" yang menandai kemajuan penting dalam penataan sistematis di bidang Web3.0. Peraturan ini menetapkan sistem perizinan untuk penerbitan stablecoin, yang mengharuskan penerbit untuk mendapatkan izin dari Otoritas Moneter Hong Kong dan memenuhi persyaratan ketat dalam pengelolaan aset cadangan, mekanisme penebusan, dan pengendalian risiko. Selain itu, Hong Kong juga berencana untuk meluncurkan sistem perizinan ganda untuk layanan perdagangan over-the-counter dan kustodian dalam dua tahun ke depan, untuk lebih menyempurnakan sistem pengawasan rantai penuh aset virtual. Langkah-langkah ini bertujuan untuk memperkuat perlindungan investor, meningkatkan transparansi pasar, dan mengukuhkan posisi Hong Kong sebagai pusat aset digital global.

Otoritas Moneter Hong Kong berencana untuk merilis panduan operasional tentang tokenisasi aset dunia nyata pada tahun 2025, mendorong proses tokenisasi aset tradisional termasuk obligasi, real estat, dan komoditas di blockchain. Melalui teknologi kontrak pintar, fungsi seperti pembagian dividen otomatis dan distribusi bunga akan terwujud, Hong Kong berkomitmen untuk membangun ekosistem inovatif yang menggabungkan keuangan tradisional dan teknologi blockchain, membuka ruang aplikasi yang lebih luas untuk pengembangan Web3.0. Di bawah kerangka regulasi Hong Kong, penerbitan stablecoin akan menunjukkan tren perkembangan yang subur dalam berbagai mata uang dan berbagai skenario, lebih lanjut memperkuat posisi Hong Kong sebagai pusat keuangan teknologi.

Meskipun "Rancangan Undang-Undang Stabilcoin" Hong Kong mengacu pada logika regulasi AS, namun terdapat perbedaan signifikan dalam rincian implementasinya. Misalnya, dalam hal aset cadangan, AS mengharuskan cadangan 100%, sedangkan Hong Kong mengizinkan cadangan sebagian; dalam ambang penerbitan, AS mengharuskan penerbit menjadi bank, sementara Hong Kong tidak membatasi jenis penerbit; dalam regulasi lintas negara, AS membatasi penerbit asing, sementara Hong Kong mengambil sikap terbuka.

Tiga, Evolusi Pola Stablecoin Global di Bawah Kompetisi dan Regulasi

(a) Efek penguatan mata uang cadangan global dari stablecoin dolar AS

Di bawah kerangka regulasi yang ditetapkan oleh undang-undang stabilcoin di Amerika Serikat, stabilcoin berbasis pembayaran harus memiliki aset cadangan berupa obligasi pemerintah AS. Ketentuan ini memberikan stabilcoin dolar makna strategis yang melampaui kategori mata uang digital. Secara esensial, stabilcoin semacam ini telah menjadi saluran distribusi baru untuk obligasi pemerintah AS, membangun sistem sirkulasi dana yang unik secara global: ketika pengguna di seluruh dunia membeli stabilcoin yang dihargai dalam dolar, lembaga penerbit harus mengalokasikan dana yang sesuai sebagai aset obligasi pemerintah AS. Ini tidak hanya mewujudkan aliran kembali dana ke Departemen Keuangan AS, tetapi juga secara tidak langsung memperkuat luas penggunaan dolar secara global. Mekanisme ini dapat dianggap sebagai perpanjangan global dari infrastruktur keuangan dolar.

Dari sudut pandang penyelesaian internasional, kemunculan stablecoin menandakan perubahan paradigma dalam sistem penyelesaian dolar AS. Dalam model tradisional, aliran dolar lintas batas sangat bergantung pada jaringan penyelesaian antar bank, sementara stablecoin berbasis blockchain tersimpan dalam bentuk "dolar on-chain", langsung terintegrasi ke dalam berbagai sistem pembayaran terdistribusi yang kompatibel. Terobosan teknologi ini membuat kemampuan penyelesaian dolar tidak lagi terbatas pada lembaga keuangan tradisional. Ini tidak hanya memperluas skenario penggunaan internasional dolar, tetapi juga mewakili modernisasi kedaulatan penyelesaian dolar di era digital, yang lebih lanjut memperkuat posisinya sebagai inti dalam sistem mata uang global.

(II) Tantangan Koordinasi Regulasi Asia antara Hong Kong dan Singapura

Meskipun Hong Kong menjadi yang pertama menerapkan sistem lisensi stablecoin, Otoritas Moneter Singapura juga meluncurkan "kotak pasir stablecoin" yang memungkinkan penerbitan token yang terikat pada mata uang fiat yang ada secara eksperimental. Arbitrase regulasi di kedua lokasi dapat memicu perilaku "penentuan lokasi regulasi" oleh penerbit, dan perlu dibentuk standar audit cadangan yang seragam serta mekanisme berbagi informasi anti pencucian uang melalui Forum Regulasi Keuangan ASEAN.

Hong Kong dan Singapura memiliki tujuan yang serupa dalam kebijakan regulasi stablecoin, tetapi jalur pelaksanaannya menunjukkan perbedaan yang signifikan. Hong Kong mengadopsi pendekatan regulasi yang ketat, Otoritas Moneter Hong Kong berencana untuk membangun sistem lisensi stablecoin, memposisikan stablecoin sebagai "pengganti bank virtual", dan secara ketat mengikuti kerangka regulasi keuangan tradisional. Sebaliknya, Singapura memegang prinsip regulasi eksperimental, mengizinkan proyek percobaan yang mengaitkan token digital dengan mata uang fiat, memberikan ruang fleksibilitas untuk inovasi teknologi dan model bisnis, dan secara keseluruhan mengadopsi sikap regulasi yang toleran terhadap kesalahan.

Perbedaan regulasi ini dapat menyebabkan lembaga penerbit memilih untuk mendaftar secara selektif untuk menghindari pemeriksaan ketat, atau memanfaatkan perbedaan standar regulasi untuk melakukan operasi arbitrase, sehingga melemahkan efektivitas pemeriksaan mekanisme pengikatan mata uang fiat. Dalam jangka panjang, jika tidak ada koordinasi, diferensiasi ini dapat merusak keadilan regulasi dan konsistensi kebijakan, bahkan memicu risiko kompetisi regulasi di wilayah, menjadikan dua lokasi terjebak dalam persaingan yang merugikan. Selain itu, ketidakharmonisan standar regulasi dapat melemahkan kekuasaan Asia dalam sistem stablecoin global, dan selanjutnya mempengaruhi daya saing Hong Kong dan Singapura sebagai pusat keuangan internasional.

Dua lembaga pengatur perlu memperkuat koordinasi kebijakan, mencari keseimbangan yang lebih baik antara pencegahan risiko sistemik dan mendorong inovasi keuangan, untuk meningkatkan pengaruh keseluruhan Asia dalam tata kelola keuangan digital global.

Kesimpulan: Klarifikasi regulasi membuka dekade emas stablecoin

Pelaksanaan bersama undang-undang stabilcoin AS dan rancangan peraturan Hong Kong menandakan pergeseran regulasi aset digital dari fragmentasi menuju sistematis. Stabilcoin dolar yang patuh akan mencapai pertumbuhan kuantitatif dalam skala besar dalam sepuluh tahun ke depan, menjadi jembatan inti yang menghubungkan keuangan tradisional dengan ekosistem kripto. Sementara itu, evolusi teknologi infrastruktur blockchain publik akan menentukan apakah ia dapat menangkap dividen nilai maksimum dalam kerangka regulasi. Bagi penerbit, membangun sistem stabilcoin yang kompatibel dengan multi-chain, multi-koin, dan multi-regulasi akan menjadi strategi kunci untuk memenangkan kompetisi dekade berikutnya.