Aperçu du marché

Les actifs qui ont bien performé au troisième trimestre de cette année incluent l'indice Russell 2000, le prix de l'or, les actions financières et les obligations américaines. Les actifs qui ont mal performé comprennent l'Ethereum, le pétrole brut et le dollar américain. Le Bitcoin et l'indice NASDAQ 100 sont restés à peu près stables.

Actuellement, le marché boursier américain est toujours en bull market, la tendance principale reste à la hausse. Cependant, l'environnement de trading des derniers mois de l'année pourrait manquer de thèmes de performance, et l'espace de fluctuation du marché sera limité. Le marché continue de réviser à la baisse les prévisions de bénéfices du troisième trimestre.

Récemment, les valorisations du marché boursier ont connu un ajustement, mais la reprise a été rapide. Le ratio cours/bénéfice de 21 fois reste encore bien au-dessus de la moyenne sur 5 ans. 93 % des entreprises de l'indice S&P 500 ont publié leurs résultats, 79 % d'entre elles ont dépassé les attentes en termes de bénéfice par action, et 60 % ont dépassé les attentes en termes de chiffre d'affaires. Les performances des entreprises ayant dépassé les attentes en matière de prix des actions sont globalement conformes à la moyenne historique, tandis que les entreprises qui n'ont pas atteint les attentes ont enregistré des performances boursières inférieures à la moyenne historique.

Le rachat d'actions par les entreprises constitue actuellement le soutien technique le plus solide sur le marché boursier américain. Les activités de rachat ont récemment atteint le double du niveau normal, avec environ 5 milliards de dollars par jour. Cette force d'achat pourrait persister jusqu'à mi-septembre, puis s'estomper progressivement.

Les grandes actions technologiques ont montré des signes d'affaiblissement à mi-été, principalement en raison de la révision à la baisse des prévisions de bénéfices et d'un déclin de l'enthousiasme du marché pour l'IA. Cependant, le potentiel de croissance à long terme de ces actions demeure, et il est difficile pour les prix de chuter considérablement.

Actuellement, il est difficile pour le marché de reproduire le rendement ajusté au risque exceptionnel de octobre dernier à juin de cette année. Les valorisations boursières sont plus élevées, les prévisions économiques et financières croissent plus lentement, et le marché a des attentes plus élevées vis-à-vis de la Réserve fédérale. Nous constatons que de grands capitaux commencent progressivement à se tourner vers des thèmes défensifs. Par conséquent, il est plus prudent d'adopter une attitude neutre envers le marché boursier dans les mois à venir.

Le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a fait la déclaration la plus claire à ce jour sur une baisse des taux lors de la réunion de Jackson Hole, et une baisse des taux en septembre semble pratiquement inévitable. Cependant, il a déclaré que la vitesse de l'assouplissement de la politique dépendra toujours des performances des données futures. Cette déclaration n'a pas dépassé les attentes du marché, donc les marchés financiers traditionnels ont réagi de manière modérée. Les attentes de baisse des taux pour cette année restent essentiellement les mêmes qu'auparavant, et si les données économiques futures s'améliorent, il pourrait même être possible de réviser à la baisse les attentes de baisse des taux de 100 points de base actuellement en place.

Le marché des crypto-monnaies réagit assez fortement, ce qui peut être lié à l'accumulation excessive de positions vendeuses et à une compréhension incohérente des nouvelles macroéconomiques. La question de savoir si l'environnement actuel du marché soutient une hausse des actifs cryptographiques reste incertaine. En général, en plus d'un environnement macroéconomique accommodant et d'une appétence pour le risque, un soutien de thèmes natifs de la crypto tels que les NFT, DeFi et les ETF au comptant est également nécessaire. À l'heure actuelle, il semble que l'écosystème Telegram ait une forte dynamique de croissance et pourrait devenir le prochain thème, mais nous devons encore observer si les derniers projets de jetons peuvent attirer des utilisateurs supplémentaires de qualité.

Flux de fonds

Le marché boursier chinois continue de baisser, mais les fonds thématiques chinois ont enregistré un afflux net pendant 12 semaines consécutives. Cet afflux net de 4,9 milliards de dollars cette semaine représente un nouveau sommet en cinq semaines et est le plus élevé parmi les pays émergents. Ceux qui achètent à contre-courant pourraient être des fonds souverains ou des capitaux à long terme, misant sur un rebond futur du marché boursier.

Selon les données des clients de Goldman Sachs, depuis février, il y a eu une réduction continue des positions sur les actions A, tandis que récemment, il y a eu principalement des augmentations des positions sur les actions H et les actions chinoises cotées à l'étranger.

Malgré le redressement des marchés boursiers mondiaux et les flux de capitaux entrants, le marché des fonds monétaires à faible risque continue d'attirer des fonds pendant 4 semaines consécutives, atteignant une taille totale de 6,24 billions de dollars, un nouveau record, ce qui montre que la liquidité du marché reste abondante.

La situation de la dette publique américaine mérite une attention particulière. On prévoit que dans dix ans, la dette atteindra 130 % du PIB, et rien que les paiements d'intérêts s'élèveront à 2,4 % du PIB, ce qui est nettement supérieur aux dépenses militaires nécessaires pour maintenir l'hégémonie mondiale, qui représentent (3,5 %). Cette situation est clairement insoutenable.

Affaiblissement du dollar

Au cours du mois dernier, l'indice du dollar a chuté de 3,5 %, sa plus forte baisse depuis la fin de l'année 2022, principalement en raison des attentes croissantes du marché concernant une baisse des taux de la Réserve fédérale. Cela ressemble à la situation d'octobre 2022, lorsque le marché s'attendait à la fin du cycle de hausse des taux, entraînant une baisse de la demande pour le dollar. Aujourd'hui, les attentes de baisse des taux sont sur le point de se réaliser, et la tendance à la baisse du dollar pourrait se poursuivre. Si la baisse du dollar est trop importante, cela pourrait entraîner la liquidation des opérations d'arbitrage à long terme, ce qui exercerait une pression sur le marché boursier.

Deux grands thèmes la semaine prochaine : l'inflation et Nvidia

La semaine prochaine, l'accent sera mis sur le taux d'inflation PCE des États-Unis, l'IPC préliminaire d'août de l'Europe et l'IPC de Tokyo, ainsi que sur d'autres données sur les prix. Les principales économies publieront également des indices de confiance des consommateurs et des indicateurs d'activité économique. En ce qui concerne les résultats d'entreprise, l'accent sera mis sur les résultats d'NVIDIA après la clôture des marchés américains mercredi.

Le PCE publié vendredi est la dernière donnée PCE avant la décision de la Réserve fédérale du 18 septembre. On s'attend à ce que le PCE de base augmente de 0,2 % par rapport au mois précédent, tandis que les revenus et la consommation des ménages augmentent respectivement de 0,2 % et 0,3 %, ce qui est stable par rapport à juin. Cela signifie que le marché s'attend à ce que l'inflation continue d'augmenter modérément et ne diminue pas davantage.

Aperçu des résultats d'NVIDIA

La performance de Nvidia concerne non seulement l'IA et les actions technologiques, mais aussi le baromètre de l'humeur du marché dans son ensemble. La demande reste forte, et le plus crucial est l'impact du report de l'architecture Blackwell. D'après plusieurs rapports d'analyse, l'avis dominant à Wall Street est que l'impact ne sera pas important, et les attentes pour ce rapport financier sont optimistes. Les performances réelles de Nvidia au cours des quatre derniers trimestres ont dépassé les attentes du marché.

Principaux indicateurs d'attente du marché :

• Revenus de 28,6 milliards de dollars, en hausse de 110 % par rapport à l'année précédente, en hausse de 10 % par rapport au trimestre précédent
• EPS 0,63 USD, en hausse de 133,3% par rapport à l'année précédente, en hausse de 5% par rapport au trimestre précédent.
• Les revenus des centres de données s'élèvent à 24,5 milliards de dollars, en hausse de 137 % par rapport à l'année précédente, et en hausse de 8 % par rapport au trimestre précédent.
• Taux de profit de 75,5 %, stable par rapport au trimestre précédent

Points d'attention :

1. Retard de l'architecture Blackwell La première livraison de puces devrait être retardée de 4 à 6 semaines, jusqu'à fin janvier 2025. Cependant, ce nouveau produit n'était pas inclus dans les prévisions de performance récentes, donc l'impact sur les résultats du deuxième et du troisième trimestre 2024 sera limité.

2. Demande de produits existants La baisse de production de B100/B200 peut être compensée par une augmentation de H200/H20. On prévoit que les revenus de H200 atteindront 23,5 milliards de dollars au second semestre 2024, ce qui suffira à compenser les pertes de B100 et GB200. Les perspectives du GPU H20 sur le marché chinois sont optimistes. L'augmentation de la capacité CoWoS de TSMC soutiendra également la croissance des revenus.

3. Degré de ralentissement de l'élan La croissance des revenus pour l'exercice 2025 devrait ralentir de 126 % à 73 %. La croissance des performances pour ce trimestre ralentira encore pour se situer dans la fourchette de 1x %.

4. Demande du marché chinois Surveillez l'évolution de l'intérêt des clients après le lancement de H20, la compétitivité de l'entreprise face aux concurrents nationaux, ainsi que la date de lancement de B20 en 2025.

5. Changement de la gamme de produits Les performances et les prix de la nouvelle série A pourraient être abaissés, ce qui pourrait affecter la capacité de tarification de l'entreprise.

6. Volatilité des actions Le prix de l'action Nvidia a récemment connu une grande volatilité, mais il n'est actuellement qu'à 7 % de son sommet historique. La valorisation est au niveau médian des trois dernières années.

7. Hypothèse Bulles et Ours Goldman Sachs prédit que dans différents scénarios, le potentiel de hausse des actions est de 41 % à 89 %, tandis que le potentiel de baisse est de 26 % à 61 %. Au niveau actuel des prix, le rendement potentiel reste inférieur au risque.

8. Perspectives générales Bien qu'il existe certaines incertitudes, la dynamique de croissance à long terme de Nvidia reste intacte et le marché demeure optimiste à son égard. La demande en IA pourrait encore être à un stade précoce, et les perspectives à long terme pourraient dépasser les attentes.

![Cycle Capital Rapport macro hebdomadaire (8.25) : ralentissement des tendances, mais optimisme sur le marché pour le reste de l'année.