La transformation numérique des titres on-chain et les nouvelles idées de régulation

Je suis honoré de partager mes points de vue avec vous, chers invités distingués, lors de la table ronde sur la tokenisation d'aujourd'hui.

Le sujet actuellement discuté est très pertinent, car de plus en plus de titres migrent des bases de données traditionnelles ( "off-chain" ) vers des systèmes de registres distribués basés sur la blockchain ( "on-chain" ).

Cette transition de l'off-chain à l'on-chain présente de nombreuses similitudes avec l'évolution des enregistrements audio, passant des disques vinyles analogiques aux cassettes puis aux logiciels numériques, il y a des décennies. Une fois numérisé, l'audio devient facile à transmettre, à modifier et à stocker, ce qui a entraîné des innovations révolutionnaires dans l'industrie musicale. L'audio s'est affranchi des contraintes de création sous format statique et fixe, permettant soudainement une compatibilité et une interopérabilité entre divers appareils et applications. Il peut être combiné, découpé et programmé, formant de nouveaux types de produits, tout en favorisant le développement de nouveaux dispositifs matériels et de modèles commerciaux de contenu en streaming, bénéficiant grandement aux consommateurs et à l'économie américaine.

Tout comme l'audio numérique a radicalement transformé l'industrie musicale, le développement des titres off-chain a également le potentiel de reconfigurer tous les aspects du marché des titres, car il peut offrir de nouvelles manières d'émettre, d'échanger, de détenir et d'utiliser des titres. Par exemple, les titres off-chain peuvent distribuer des dividendes aux actionnaires de manière transparente et régulière via des contrats intelligents. La tokenisation peut également convertir des actifs relativement illiquides en opportunités d'investissement liquides, favorisant ainsi la formation de capital. La technologie blockchain est susceptible d'apporter de nouveaux cas d'utilisation étendus pour les titres, donnant naissance à de nombreuses formes d'activités de marché que les règles et réglementations actuelles n'ont pas encore envisagées.

Pour que les États-Unis deviennent le centre névralgique du secteur de la cryptographie au niveau mondial, la SEC doit suivre le rythme de l'innovation et réfléchir à la nécessité d'une réforme réglementaire pour s'adapter aux titres off-chain et autres actifs cryptographiques. Les règles et réglementations conçues pour les titres off-chain peuvent être incompatibles ou superflues par rapport aux actifs on-chain, ce qui pourrait freiner le potentiel de développement de la technologie blockchain.

En tant que président de la SEC américaine, une de mes missions importantes est de construire un cadre réglementaire raisonnable pour le marché des actifs cryptographiques, d'établir des règles claires pour l'émission, la garde et le commerce des actifs cryptographiques, tout en continuant à empêcher les activités illégales. Des règles claires sont essentielles pour protéger les investisseurs contre la fraude, en particulier pour les aider à identifier les escroqueries illégales.

La SEC américaine entre dans une nouvelle ère. L'élaboration des politiques ne reposera plus sur des actions d'application temporaires, mais tirera pleinement parti des règles existantes pour établir, interpréter et accorder des exemptions, offrant ainsi des normes pratiques aux participants du marché. Les méthodes d'application retourneront à l'intention initiale du Congrès, à savoir réguler les comportements qui violent les obligations déjà définies, en particulier en matière de fraude et de manipulation du marché.

Ce travail nécessite la coordination et la coopération de plusieurs départements internes de la SEC, c'est pourquoi je suis très heureux de voir que les membres ont formé un groupe de travail spécial sur les crypto-monnaies. Depuis longtemps, la SEC souffre de l'isolement des politiques. Ce groupe de travail spécial montre comment les divers départements politiques peuvent travailler ensemble pour fournir au public américain la clarté et la certitude qu'il désire depuis longtemps.

Maintenant, je vais me concentrer sur trois domaines clés de la politique des actifs cryptographiques : l'émission, la garde et le trading.

Émission

Tout d'abord, j'espère que la SEC établira des directives claires et raisonnables pour l'émission d'actifs cryptographiques qui constituent des valeurs mobilières ou sont soumis à des contrats d'investissement. Actuellement, seules quatre institutions d'émission d'actifs cryptographiques ont terminé l'enregistrement et suivi l'émission selon le règlement A. Les institutions d'émission évitent généralement ce type de voie d'émission, en partie parce qu'il est difficile de répondre aux exigences de divulgation pertinentes. Si l'institution d'émission ne s'agit pas d'émission de valeurs mobilières traditionnelles ( telles que des actions, des obligations ou des billets ), il devient également exceptionnellement difficile de déterminer si les actifs cryptographiques constituent des "valeurs mobilières" ou sont soumis à des contrats d'investissement.

Au cours des dernières années, la SEC a d'abord adopté ce que j'appelle une "mentalité d'autruche" - semblant espérer que les cryptomonnaies disparaîtraient d'elles-mêmes. Ensuite, elle a changé de stratégie, adoptant une approche réglementaire de "d'abord l'application de la loi, ensuite les questions". La SEC déclare être prête à communiquer avec les potentiels demandeurs d'enregistrement, affirmant "bienvenue pour une visite directe", mais cette déclaration est souvent éphémère, voire trompeuse, car la SEC n'a pas apporté les ajustements nécessaires à ses formulaires d'enregistrement en ce qui concerne cette nouvelle technologie. Par exemple, le formulaire S-1 exige toujours des informations détaillées sur les salaires des dirigeants et l'utilisation des fonds, des informations qui peuvent ne pas être pertinentes pour les décisions d'investissement dans les actifs cryptographiques. Bien que la SEC ait précédemment ajusté ses formulaires pour les titres adossés à des actifs et les fonds d'investissement immobilier, elle n'a pas réussi à s'adapter à l'intérêt croissant des investisseurs pour les actifs cryptographiques ces dernières années. Nous ne pouvons pas promouvoir l'innovation avec une approche "carrée dans un trou rond".

Je m’engage à faire pression sur la SEC pour qu’elle élabore de nouvelles lignes directrices. Le personnel de la SEC a récemment publié une déclaration concernant les obligations spécifiques d’inscription et de divulgation des offres. Ils ont également précisé que certains placements et cryptoactifs ne sont pas assujettis aux lois fédérales sur les valeurs mobilières, et j’espère que le personnel continuera de fournir plus de précisions sur d’autres types de placements et d’actifs, selon les directives. Toutefois, les dispenses d’inscription et les exonérations de sécurité existantes peuvent ne pas convenir entièrement à certains types d’offres de cryptoactifs. Je crois que ces déclarations du personnel ne sont que des mesures temporaires – une action substantielle de la SEC est essentielle et nécessaire. Dans le même temps, j’ai demandé au personnel de la SEC d’évaluer la nécessité de directives supplémentaires, de dispenses d’enregistrement et de règles d’exonération pour ouvrir une voie légale pour l’émission de crypto-actifs aux États-Unis. Je pense que la SEC dispose d’un large pouvoir discrétionnaire en vertu des lois sur les valeurs mobilières pour s’adapter au développement de l’industrie des cryptomonnaies, et j’ai l’intention d’utiliser pleinement ce pouvoir.

Custodie

Deuxièmement, je suis favorable à ce que les personnes inscrites aient plus d’autonomie pour décider elles-mêmes de la façon dont elles souhaitent conserver leurs cryptoactifs. Le personnel de la SEC a récemment annulé le Bulletin de comptabilité des employés n° 121, éliminant ainsi un obstacle important pour les entreprises qui cherchent à offrir des services de garde de cryptoactifs. L’annonce était à l’origine une grave erreur. Les membres du personnel n’ont pas le pouvoir de prendre des mesures aussi larges en dehors de l’action formelle de la SEC sans préavis et sans commentaires sur le processus d’élaboration des règles. Cette décision a causé une confusion inutile et a des implications bien au-delà de la compétence de la SEC. Cependant, la SEC peut faire beaucoup plus qu’abroger le SAB 121 et renforcer davantage la concurrence sur le marché des services de garde légaux et conformes.

Nous devons clarifier quels types de dépositaire répondent aux exigences de qualification de "dépositaire qualifié" dans la Loi sur les conseillers et la Loi sur les sociétés d'investissement, et élaborer des exceptions raisonnables en fonction des pratiques courantes sur le marché des actifs cryptographiques. De nombreux conseillers et fonds peuvent adopter des solutions de garde autonome, qui peuvent utiliser des technologies plus avancées pour protéger les actifs cryptographiques que certains dépositaires sur le marché. Par conséquent, les règles de garde peuvent nécessiter une mise à jour pour permettre aux conseillers et aux fonds de procéder à une garde autonome dans des cas spécifiques.

De plus, il pourrait être nécessaire d'abroger le cadre des "courtiers de spécialité" et de le remplacer par un système plus raisonnable. Actuellement, seules deux courtiers de spécialité sont en activité, ce qui est manifestement dû à des restrictions excessives imposées à ce type d'entités. Les courtiers n'ont jamais été interdits d'agir en tant que dépositaire d'actifs cryptographiques non liés aux valeurs mobilières ou de titres d'actifs cryptographiques, mais la SEC pourrait devoir agir pour clarifier l'applicabilité des règles de protection des clients et de capital net à de telles activités.

Transaction

Troisièmement, je suis favorable à ce que les personnes inscrites puissent négocier une plus grande variété de produits sur leur plateforme, ainsi que des activités qui étaient auparavant interdites par la SEC, mais qui font l’objet d’une forte demande sur le marché. Par exemple, certains courtiers tentent d’accéder au marché par le biais de « super applications » qui offrent une expérience de négociation intégrée pour les valeurs mobilières, les valeurs non mobilières et d’autres services financiers. Les lois fédérales sur les valeurs mobilières n’interdisent pas aux courtiers inscrits disposant de systèmes de négociation parallèles de faciliter les opérations non liées aux valeurs mobilières, y compris par le biais de la « négociation par paires » entre des valeurs mobilières et des valeurs non mobilières. J’ai demandé au personnel de la SEC de m’aider à concevoir un régime réglementaire ATS moderne pour mieux répondre aux caractéristiques des cryptoactifs. De plus, j’ai demandé au personnel d’examiner la nécessité d’obtenir d’autres directives ou d’établir des règles pour faciliter l’inscription et la négociation de cryptoactifs sur les bourses nationales.

Alors que la SEC et son personnel s'efforcent d'élaborer un cadre réglementaire complet pour les actifs cryptographiques, les participants au marché des valeurs mobilières ne devraient pas être contraints de se tourner vers l'étranger pour innover en matière de technologie blockchain. Pour les enregistreurs et non-enregistreurs qui souhaitent lancer de nouveaux produits et services, mais qui pourraient être incompatibles avec les règles en vigueur, je souhaite explorer la faisabilité des exemptions conditionnelles.

J'attends avec impatience de collaborer avec le gouvernement et mes collègues au Congrès pour faire des États-Unis le pays le plus adapté à la participation au marché des actifs cryptographiques.