encriptación nativa de moneda estable USDe: una innovación entre la centralización y la Descentralización

En el actual panorama del mercado de moneda estable, ha surgido un nuevo tipo de moneda estable nativa encriptada, el USDe. Este utiliza un modelo de producto de ingresos pasivos estructurado que se sitúa entre la centralización y la Descentralización, custodiando activos en la cadena y generando ingresos mientras mantiene la estabilidad a través de una estrategia Delta neutral.

El nacimiento de USDe es el resultado de la combinación de factores como la dominación del mercado por parte de monedas estables centralizadas, la tendencia de las monedas estables descentralizadas hacia la centralización y el duro golpe que han sufrido las monedas estables algorítmicas. Intenta buscar un equilibrio entre los mercados DeFi y CeFi.

USDe utiliza un servicio llamado OES, que mapea los activos custodiados en la cadena a márgenes proporcionados por el intercambio. Esto conserva las ventajas del aislamiento de fondos DeFi y también obtiene la conveniencia de la abundante liquidez de CeFi.

Los ingresos subyacentes de USDe provienen principalmente de dos aspectos: primero, los ingresos por estacas de productos derivados de liquidez de Ethereum, y segundo, los ingresos por tasas de financiación obtenidos al abrir posiciones de cobertura en el intercambio. Se puede considerar como un producto de arbitraje de tasas de financiación estructurado.

Actualmente, USDe está incentivando la liquidez a través de un sistema de puntos. Sus activos ecológicos incluyen:

• USDe: moneda estable, a través de la depósito de stETH para acuñar
• sUSDe: token de recibo obtenido después de apostar USDe
• ENA: token de gobernanza del protocolo, se puede obtener a través del canje de puntos

Mecanismo de acuñación y redención de USDe

Los usuarios pueden depositar stETH en el protocolo para acuñar USDe en una proporción de 1:1. El stETH depositado será enviado a un custodio de terceros y mapeado a la bolsa a través de OES. El protocolo luego abrirá una posición corta perpetua en ETH en la bolsa, asegurando que el valor del colateral se mantenga estable en dólares.

Los usuarios comunes pueden obtener USDe en pools de liquidez externos. Las instituciones en la lista blanca seleccionadas pueden acuñar y redimir USDe directamente a través de contratos.

Los activos se mantienen siempre en una dirección de custodia transparente en la cadena, sin depender de la infraestructura bancaria tradicional, ni verse afectados por los riesgos de los intercambios.

OES: una innovadora forma de custodia que combina la transparencia en la cadena con el comercio centralizado

OES utiliza tecnología MPC para construir direcciones de custodia, manteniendo los activos de los usuarios en la cadena para garantizar la transparencia, y son gestionadas conjuntamente por los usuarios y la institución de custodia. Esto reduce significativamente el riesgo de contraparte y el riesgo de abuso de fondos.

OES proporciona a los proveedores la colaboración con los intercambios, permitiendo que el saldo de los activos en custodia se mapee para su uso en el intercambio. Esto permite que Ethena mantenga fondos en custodia fuera del intercambio, mientras que aún puede utilizar esos fondos para proporcionar garantías para posiciones de cobertura en el intercambio.

Análisis del modelo de ganancias

Las ganancias de USDe provienen principalmente de dos aspectos:

1. Los ingresos por staking derivados de la liquidez de ETH.

2. Las ganancias por tasas de financiación obtenidas al abrir posiciones cortas en el intercambio y las ganancias por operaciones de base.

La tasa de financiamiento es el pago que se realiza periódicamente basado en la diferencia entre el mercado de spot y el de contratos perpetuos. Cuando la tasa de financiamiento es positiva, los largos pagan a los cortos; y viceversa. Este mecanismo asegura que los precios de los dos mercados no se desvíen a largo plazo.

La base se refiere a la desviación entre los precios al contado y los precios de futuros. A medida que el futuro se acerca a su vencimiento, el precio suele tender hacia el precio al contado. Ethena utiliza los saldos de fondos mapeados a los intercambios para desarrollar diferentes estrategias de arbitraje, ofreciendo ingresos diversificados a los poseedores de USD.

Evaluación del rendimiento y la sostenibilidad

Recientemente, el rendimiento anual del protocolo USDe alcanzó un máximo del 35%, y la tasa de rendimiento asignada a sUSDe alcanzó el 62%. Esta diferencia se debe a que no todos los USDe se convierten en sUSDe. La aplicación de USDe en protocolos DeFi como Curve y Pendle no solo satisface las necesidades de diferentes escenarios, sino que también potencialmente mejora la tasa de rendimiento de sUSDe.

Sin embargo, a medida que el mercado se enfría, los fondos largos en los intercambios disminuyen y los ingresos por tasas de financiamiento también caen. Desde abril, los ingresos generales han disminuido notablemente, actualmente la tasa de rendimiento del protocolo ha caído al 2% y la tasa de rendimiento de sUSDe ha bajado al 4%.

El rendimiento de USDe depende en gran medida de la situación del mercado de contratos de futuros de los intercambios centralizados, y también está limitado por el tamaño del mercado de futuros. Cuando la cantidad emitida de USDe supera la capacidad correspondiente del mercado de futuros, se limitará su expansión continua.

Discusión sobre la escalabilidad

La escalabilidad de USDe está principalmente limitada por el valor total de los contratos no liquidados en el mercado perpetuo de ETH ( Open Interest ), que actualmente es de aproximadamente 12 mil millones de USD.

En comparación, la emisión actual de USDe es de aproximadamente 2.3 mil millones de dólares. Esto indica que la escalabilidad de USDe está estrechamente relacionada con el tamaño del mercado perpetuo.

Para resolver el problema de la limitación de liquidez en la cadena, Ethena ha optado por colaborar con intercambios centralizados. Esta estrategia evita que ciertos proyectos fallidos enfrenten problemas debido a la falta de liquidez en la cadena.

Sin embargo, el crecimiento de la capitalización de mercado de USDe enfrenta desafíos. El interés abierto de ETH y BTC se acerca o alcanza niveles históricos, y si USDe quiere continuar expandiéndose, necesitará aumentar las posiciones cortas correspondientes en el mercado actual, lo que podría afectar los rendimientos.

En resumen, USDe podría convertirse en una moneda estable de alto rendimiento, con una escala limitada a corto plazo y siguiendo las tendencias del mercado a largo plazo.

Análisis de factores de riesgo

1. Riesgo de tasa de financiación: Cuando hay insuficiencia de compradores en el mercado o se emite un exceso de USD, se pueden enfrentar rendimientos negativos. A pesar de que Ethena ha tomado algunas medidas para hacer frente a esto, aún se debe tener precaución.

2. Riesgo de custodia: La custodia de fondos depende de OES y de instituciones centralizadas, lo que conlleva la posibilidad teórica de que los fondos sean robados.

3. Riesgo de liquidez: se puede enfrentar a una falta de liquidez cuando se ajustan grandes cantidades de dinero rápidamente, especialmente en períodos de tensión en el mercado.

4. Riesgo de anclaje de activos: la relación de anclaje entre stETH y ETH puede experimentar fluctuaciones, lo que podría provocar riesgos de liquidación.

Para hacer frente a estos riesgos, Ethena ha establecido un fondo de seguros, cuyo financiamiento proviene de una parte de la distribución de los ingresos del protocolo.