شركة ميزانية بيتكوين: التركيز على السوق العامة في 2025

في عام 2025، أصبحت الشركات التي تتضمن البيتكوين في ميزانيتها العمومية واحدة من المواضيع الأكثر اهتمامًا في السوق العامة. على الرغم من أن المستثمرين لديهم طرق متعددة للحصول على تعرض مباشر للبيتكوين، مثل ETFs، البيتكوين الفوري، البيتكوين المغلف، والعقود الآجلة، إلا أن الكثيرين لا يزالون يختارون الحصول على تعرض لمخاطر البيتكوين من خلال شراء أسهم الشركات التي تحتفظ باحتياطيات البيتكوين، حتى لو كانت أسعار هذه الأسهم غالبًا ما تكون أعلى بكثير من قيمتها الصافية من البيتكوين (NAV).

تشير هذه العلاوة إلى الفرق بين سعر سهم الشركة والقيمة المحتفظ بها لكل سهم من البيتكوين. على سبيل المثال، إذا كانت الشركة تمتلك بيتكوين بقيمة 100 مليون دولار، وكان عدد الأسهم المتداولة 10 ملايين سهم، فإن NAV لكل سهم من البيتكوين سيكون 10 دولارات. إذا كان سعر السهم 17.5 دولار، فإن نسبة العلاوة ستكون 75%. في هذه الحالة، يعكس mNAV (مضاعف صافي الأصول) أن سعر السهم هو مضاعف لـ NAV من البيتكوين، بينما تمثل نسبة العلاوة النسبة المئوية الناتجة عن طرح 1 من mNAV.

الأسباب الرئيسية لزيادة السعر: تأثير الرافعة المالية وقدرة الحصول على رأس المال

قد يكون السبب الأكثر أهمية في ارتفاع سعر أسهم شركات احتياطي البيتكوين هو قدرتها على إجراء عمليات رافعة مالية من خلال الأسواق المالية العامة. يمكن لهذه الشركات جمع الأموال عن طريق إصدار السندات والأسهم لزيادة حيازتها من البيتكوين، وبالتالي تعمل كأدوات代理 عالية β للبيتكوين، مما يضخم حساسية البيتكوين لتقلبات السوق.

أكثر الوسائل استخدامًا وفعالية في هذه الاستراتيجية هي "إصدار بسعر السوق" ( خطة زيادة الأسهم. يسمح هذا النظام للشركات بإصدار الأسهم تدريجياً بناءً على السعر الحالي للسهم، مما يقلل من تأثيره على السوق. عندما يكون هناك علاوة على سعر السهم مقارنةً بـ بيتكوين NAV، فإن عدد بيتكوين الذي يمكن شراؤه مقابل كل دولار يتم جمعه من خلال خطة ATM سيتجاوز الكمية المخففة من حيازة بيتكوين لكل سهم الناتجة عن زيادة الأسهم. وهذا يشكل "دورة زيادة قيمة حيازة بيتكوين لكل سهم"، مما يعزز التعرض لبيتكوين باستمرار.

تُعتبر شركة معروفة هي أفضل مثال على هذه الاستراتيجية. منذ عام 2020، قامت الشركة بجمع عدة مليارات من الدولارات من خلال إصدار سندات القرض القابلة للتحويل وجمع الأموال من الأسهم الثانوية. حتى 30 يونيو 2025، تمتلك الشركة 597,325 عملة بيتكوين (حوالي 2.84% من العرض المتداول).

هذه الأدوات التمويلية مناسبة فقط للشركات المدرجة، مما يمكنها من الاستمرار في زيادة حيازتها من بيتكوين. هذا لا يزيد فقط من التعرض لبيتكوين، بل يخلق أيضًا تأثير السرد المركب، حيث يعزز كل نجاح في جمع الأموال وزيادة حيازات بيتكوين ثقة المستثمرين في هذا النموذج. لذلك، فإن المستثمرين الذين يشترون أسهم هذه الشركات لا يشترون فقط بيتكوين، بل يشترون "قدرة الاستمرار في زيادة حيازتهم من بيتكوين في المستقبل".

![سر الزيادة العالية في ميكروستراتيجي: تأثير الرافعة المالية وألعاب رأس المال "آلة الحركة الدائمة"])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-ec35a2d408a203d942f588eba3ec2e7a.webp(

تحليل نطاق السعر الزائد

نسبة علاوة صافي قيمة الأصول لشركات احتياطي بيتكوين (حتى 30 يونيو 2025؛ بافتراض أن سعر بيتكوين هو 107,000 دولار):

• شركة معروفة: 75%
• شركة صغيرة أ: 384%
• شركة صغيرة ب: 217%
• شركة تكنولوجيا معينة: 90%

على الرغم من أن معدل الزيادة لشركة معروفة نسبيًا معتدل (حوالي 75%)، إلا أن معدل الزيادة لبعض الشركات الصغيرة أعلى بكثير. تشير هذه التقييمات إلى أن تسعير السوق لم يعد يعكس فقط إمكانيات نمو البيتكوين نفسها، بل يحتوي أيضًا على اعتبارات شاملة لقدرة الوصول إلى أسواق رأس المال، ومساحة المضاربة، وقيمة السرد.

![لغز العائد المرتفع في ميكروستراتيجي: تأثير الرافعة المالية وألعاب رأس المال "آلة الحركة الدائمة"])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-0c5a1b3e4f79fc2783e61578571623f1.webp(

بيتكوين العائدات: المؤشرات الرئيسية خلف العلاوة

أحد المؤشرات الأساسية التي تدفع علاوة سعر سهم هذه الشركات هو "عائد بيتكوين". يقيس هذا المؤشر نمو كمية بيتكوين المحتفظ بها لكل سهم خلال فترة زمنية معينة، ويعكس كفاءة الشركة في زيادة حصتها من بيتكوين باستخدام قدرتها على جمع الأموال دون التسبب في تخفيف ملكية الأسهم بشكل مفرط. تتميز إحدى الشركات الصغيرة بشفافيتها، حيث توفر موقعها الرسمي لوحة بيانات بيتكوين في الوقت الحقيقي، التي تقوم بتحديث ديناميكي لحجم حيازتها من بيتكوين، وكمية بيتكوين المحتفظ بها لكل سهم، وعائد بيتكوين.

ومع ذلك، ليست جميع الشركات تتبنى هذه الشفافية. على سبيل المثال، لم تعتمد شركة معروفة أي آلية تحقق على السلسلة لإثبات حيازتها من بيتكوين. وقد عارض المسؤولون التنفيذيون في الشركة بشكل صريح في مؤتمر ما فكرة إثبات الاحتياطي العام، واعتبروا أن هذه الخطوة ستكون "فكرة سيئة" بسبب المخاطر الأمنية. هذه الرؤية مثيرة للجدل، لأن إثبات الاحتياطي على السلسلة يتطلب فقط نشر المفتاح العام أو العنوان، وليس المفتاح الخاص أو بيانات التوقيع. نظرًا لأن نموذج أمان البيتكوين يعتمد على مبدأ "يمكن مشاركة المفتاح العام بأمان"، فإن نشر عنوان المحفظة لن يعرض أمان الأصول للخطر.

التأثيرات المحتملة لاختفاء السعر الزائد

تستمر التقييمات المرتفعة لشركات احتياطي البيتكوين في بيئة سوق صاعدة حيث ترتفع أسعار البيتكوين ويتزايد حماس المستثمرين الأفراد. لم تسجل أي شركة احتياطي بيتكوين انخفاض أسعار أسهمها لفترة طويلة تحت القيمة الصافية للأصول (NAV). يعتمد هذا النموذج التجاري على استمرار وجود علاوة. كما أشار أحد المحللين: "عندما تنخفض أسعار الأسهم إلى NAV، فإن تخفيف الأسهم لم يعد له معنى استراتيجي، بل يتحول إلى استغلال للقيمة."

يعتمد هذا النموذج على حلقة من التعزيز الذاتي:

1. دعم قدرة جمع الأموال من خلال زيادة سعر الأسهم
2. يتم استخدام التمويل لزيادة حيازة بيتكوين
3. تعزيز رواية الشركة من خلال زيادة حيازة البيتكوين
4. القيمة السردية تحافظ على علاوة سعر السهم

إذا اختفى السعر المرتفع، ستتحطم الدورة: زيادة تكلفة التمويل، تباطؤ تراكم البيتكوين، وضعف قيمة السرد. لا تزال شركات احتياطي البيتكوين الحالية تتمتع بميزة الوصول إلى سوق رأس المال وحماس المستثمرين، ولكن مستقبلها سيعتمد على الانضباط المالي، والشفافية، وقدرتها على "زيادة حصة البيتكوين لكل سهم" (بدلاً من مجرد تراكم إجمالي البيتكوين). قد تتحول "قيمة الخيارات" التي تعطي هذه الأسهم جاذبية في سوق الثور بسرعة إلى عبء في سوق الدب.

![غموض ارتفاع أسعار ميكروستراتيجي: تأثير الرفع المالي ولعبة رأس المال "محرك دائم"])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1816fe071442fda9d61c3d85740cc9cf.webp(