استراتيجية الخزانة المشفرة: المفضلة الجديدة للشركات المدرجة أم مخاطر محتملة؟

مؤخراً، أصبحت استراتيجيات خزائن التشفير تحظى بشعبية كبيرة بين الشركات المُدرجة. وفقًا للإحصائيات، قامت ما لا يقل عن 124 شركة مُدرجة بإدراج البيتكوين في استراتيجياتها المالية، كجزء مهم من الميزانية العمومية. بالإضافة إلى البيتكوين، تم اعتماد عملات مشفرة أخرى مثل الإيثيريوم وسولانا وXRP من قبل بعض الشركات.

ومع ذلك، أعرب بعض الخبراء في الصناعة مؤخرًا عن مخاوفهم بشأن هذه الاتجاهات. لقد قاموا بمقارنة هذه الأدوات الاستثمارية المدرجة بصندوق غراي سكال لتداول البيتكوين (GBTC)، حيث تسبب سعر التحويل الخاص بها في انهيار العديد من المؤسسات. حذر رئيس قسم الأصول الرقمية في أحد البنوك من أنه إذا انخفض سعر البيتكوين بنسبة 22%، فقد يؤدي ذلك إلى إجبار الشركات على البيع. إذا انخفض سعر البيتكوين إلى أقل من 90,000 دولار، فقد تواجه نحو نصف الشركات حيازاتها خسائر.

حتى 4 يونيو، تمتلك إحدى الشركات المدرجة حوالي 580,955 قطعة من البيتكوين، بقيمة سوقية تقارب 61.05 مليار دولار، ولكن القيمة السوقية لشركتها تصل إلى 1074.9 مليار دولار، مما يعني أن السعر يزيد بنسبة تقارب 1.76 مرة. بالإضافة إلى ذلك، اعتمدت العديد من الشركات ذات الخلفيات البارزة مؤخرًا استراتيجية خزينة البيتكوين، وجمعت أموالًا كبيرة لشراء البيتكوين.

ومع ذلك، أشار الخبراء إلى أن نماذج التشغيل لهذه الشركات مشابهة للغاية لنموذج أرباح GBTC في ذلك الوقت. بمجرد أن يأتي السوق الهابطة، قد تتجمع مخاطرها وتظهر "تأثير الدوس".

استعرض التاريخ، كانت GBTC تتألق في الفترة من 2020 إلى 2021، حيث وصل العلاوة إلى 120% في بعض الأحيان. ولكن بعد دخول عام 2021، تحولت GBTC بسرعة إلى علاوة سلبية، مما أصبح في النهاية شرارة انهيار عدة مؤسسات. تصميم آلية GBTC هو نوع من "الدخول فقط دون خروج" في التداول أحادي الاتجاه، وقد أوجد هذا التصميم "ألعاب التحكيم بالرافعة المالية" على نطاق واسع.

عندما يتحول السوق، ينهار هذا النموذج التشغيلي على الفور. اضطرت العديد من المؤسسات إلى البيع بكميات كبيرة من GBTC، مما أدى إلى خسائر ضخمة. أصبحت هذه "الانفجارات" التي بدأت بالزيادة، وتألقت بالرافعة المالية، ودمرت بانهيار السيولة، بداية الأزمة النظامية لصناعة التشفير في عام 2022.

في الوقت الحاضر، تتشكل المزيد والمزيد من الشركات "عجلة خزينة البيتكوين" الخاصة بها. قد تتسارع هذه الآلية مع قبول المؤسسات بشكل تدريجي لصناديق الاستثمار المتداولة في التشفير واحتياطيات التشفير كضمانات للقروض. ومع ذلك، يعتقد بعض المراقبين أن هذه النموذج يبدو متسقًا في سوق الثور، لكنه في الواقع يربط الوسائل المالية التقليدية بشكل مباشر بأسعار الأصول المشفرة، وعندما يتحول السوق إلى الدب، قد ينكسر السلسلة.

الأمر الأكثر خطورة هو أنه عندما يتم قبول أسهم هذه الشركات من قبل مؤسسات الإقراض أو البورصات كضمان، فإن تقلباتها ستنقل المخاطر بشكل أكبر إلى النظام المالي التقليدي أو نظام DeFi، مما يضخم سلسلة المخاطر. وقد أشار المستشارون إلى أن اتجاه "تشفير الأسهم" قد يعزز من هذه المخاطر.

ومع ذلك، هناك تحليلات تشير إلى أن الوضع لا يزال في مرحلة مبكرة، حيث إن معظم المؤسسات التجارية لم تقبل بعد بتداول البيتكوين ETF كضمان.

أثارت حالة شركة مدرجة في السوق اهتمام السوق. هناك وجهات نظر تفيد بأن الشركة قد أنشأت نظام "نوع ETF + دوامة رافعة" قابل للتحكم بدرجة عالية، من خلال ضبط طرق التمويل ديناميكيًا لتشكيل آلية دوامة معززة ذاتيًا في سوق رأس المال. لا تقتصر هذه النموذج على بناء قدرة قوية على التمويل ومقاومة المخاطر فحسب، بل أصبحت أيضًا "متغيرًا ثابتًا على المدى الطويل" في هيكل تقلبات سوق البيتكوين.

بشكل عام، فإن استراتيجية خزائن التشفير للشركات المدرجة تثير اهتمام السوق والجدل. على الرغم من أن بعض الشركات قد أنشأت نماذج نسبية قوية من خلال وسائل مرنة، إلا أن قدرة الصناعة بشكل عام على الحفاظ على الاستقرار وسط تقلبات السوق لا تزال بحاجة إلى التحقق مع مرور الوقت. لا يزال السؤال قائماً عما إذا كانت هذه "الحمى المتعلقة بخزائن التشفير" ستكرر مسار المخاطر مثل GBTC.