نظرة عامة على السوق

الأصول التي حققت أداءً جيدًا في الربع الثالث من هذا العام تشمل مؤشر Russell 2000، وأسعار الذهب، والأسهم المالية، وسندات الخزانة الأمريكية. أما الأصول التي كانت أداؤها ضعيفًا فهي الإيثيريوم، والنفط الخام، والدولار الأمريكي. بينما كان أداء البيتكوين ومؤشر NASDAQ 100 ثابتًا بشكل أساسي.

السوق الأمريكية لا تزال في حالة صعود، والاتجاه الرئيسي لا يزال صعودياً. لكن بيئة التداول في الأشهر القليلة قبل نهاية العام قد تفتقر إلى مواضيع الأداء، مما سيحد من المساحة المتاحة للسوق. يستمر السوق في تخفيض توقعات الأرباح للربع الثالث.

شهدت تقييمات سوق الأسهم في الآونة الأخيرة تصحيحًا، لكن الانتعاش جاء بسرعة. حاليًا، لا يزال معدل السعر إلى الأرباح 21 ضعفًا، وهو أعلى بكثير من المتوسط ​​الذي استمر لخمسة أعوام. لقد أعلنت 93% من الشركات في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 عن أدائها، حيث أن 79% من الشركات تجاوزت توقعات أرباحها لكل سهم، و60% من الشركات تجاوزت توقعات إيراداتها. أداء أسعار أسهم الشركات التي تجاوزت التوقعات يتماشى بشكل أساسي مع المتوسط التاريخي، لكن أداء أسعار أسهم الشركات التي لم تحقق التوقعات كان أقل من المستويات التاريخية.

عمليات إعادة شراء الشركات هي الآن أقوى دعم تقني في سوق الأسهم الأمريكية. وقد وصلت أنشطة إعادة الشراء مؤخرًا إلى ضعف المستوى الطبيعي، حوالي 5 مليارات دولار يوميًا. قد تستمر هذه القوة الشرائية حتى منتصف سبتمبر ثم تتلاشى تدريجياً.

أداء الأسهم التكنولوجية الكبرى قد تراجع قليلاً في منتصف الصيف، ويرجع ذلك أساسًا إلى خفض توقعات الأرباح وتراجع حماس السوق تجاه الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، لا تزال هذه الأسهم تتمتع بإمكانات نمو كبيرة على المدى الطويل، ومن الصعب أن تتراجع أسعارها بشكل كبير.

من الصعب حاليًا تكرار عوائد المخاطر الممتازة من أكتوبر من العام الماضي حتى يونيو من هذا العام. التقييمات الحالية في سوق الأسهم أعلى، وتوقعات الاقتصاد والمالية تنمو بشكل أبطأ، كما أن السوق لديها توقعات أعلى تجاه الاحتياطي الفيدرالي. نشهد أن الأموال الكبيرة تتحول تدريجياً نحو موضوع الدفاع. لذلك من الحكمة أن نحافظ على موقف محايد تجاه سوق الأسهم في الأشهر القليلة المقبلة.

أدلى رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول بأوضح بيان بشأن خفض أسعار الفائدة حتى الآن في مؤتمر جاكسون هول، حيث أصبح خفض الفائدة في سبتمبر شبه مؤكد. لكنه أشار إلى أن وتيرة تخفيف السياسة ستعتمد على أداء البيانات المستقبلية. لم يتجاوز هذا البيان توقعات السوق، لذا كانت ردود أفعال الأسواق المالية التقليدية فاترة. توقعات خفض الفائدة لهذا العام تتماشى أساسًا مع التوقعات السابقة، وإذا كانت البيانات الاقتصادية المستقبلية إيجابية، فقد يتم حتى خفض توقعات خفض الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس.

سوق التشفير يتفاعل بشكل قوي، وقد يكون ذلك مرتبطًا بتراكم مراكز البيع القصير بشكل مفرط وفهم غير متناسق للأخبار الاقتصادية الكلية. لا يزال هناك شك في ما إذا كانت البيئة السوقية الحالية تدعم وصول الأصول المشفرة إلى مستويات قياسية جديدة. عمومًا، بالإضافة إلى بيئة اقتصادية كلية مريحة وميل إلى المخاطر، هناك حاجة أيضًا لدعم مواضيع التشفير الأصلية مثل NFT وDeFi وETF الفورية. في الوقت الحالي، يبدو أن هناك زخم قوي في نظام Telegram البيئي، ومن المتوقع أن يصبح الموضوع التالي، ولكن لا يزال من الضروري مراقبة المشاريع الأخيرة لإصدار الرموز لمعرفة ما إذا كانت ستجلب مستخدمين جدد ذوي جودة عالية.

تدفق الأموال

تستمر سوق الأسهم الصينية في الانخفاض، لكن صناديق المفاهيم الصينية شهدت تدفقات صافية لمدة 12 أسبوعًا متتالية. هذا الأسبوع، بلغت التدفقات الصافية 4.9 مليار دولار، وهو أعلى مستوى خلال 5 أسابيع، كما أنها الأكثر تدفقًا بين الدول الناشئة. قد يكون الزبائن الذين يراهنون على زيادة الأسعار هم الفرق الوطنية أو الأموال طويلة الأجل، على أمل أن يرتد سوق الأسهم في المستقبل.

من بيانات عملاء جولدمان ساكس، منذ فبراير، تم تقليص حيازاتهم في الأسهم الصينية A بشكل أساسي، بينما زادت بشكل رئيسي في الأسهم H والأسهم الصينية.

على الرغم من انتعاش الأسواق العالمية للأسهم وتدفق الأموال، إلا أن سوق صناديق النقد ذات المخاطر المنخفضة شهدت تدفقات للأسبوع الرابع على التوالي، حيث بلغ إجمالي حجمها 6.24 تريليون دولار، وهو رقم قياسي جديد، مما يشير إلى أن السيولة في السوق لا تزال وفيرة.

تستحق حالة ديون الحكومة الأمريكية الانتباه. من المتوقع أن تصل الديون خلال 10 سنوات إلى 130% من الناتج المحلي الإجمالي، وستصل نفقات الفائدة وحدها إلى 2.4% من الناتج المحلي الإجمالي، وهو أعلى بكثير من نفقات الدفاع التي تحافظ على الهيمنة العالمية والتي تبلغ (3.5%). هذه الحالة واضحة أنها غير مستدامة.

ضعف الدولار

انخفض مؤشر الدولار بنسبة 3.5% خلال الشهر الماضي، وهو أسرع انخفاض منذ نهاية عام 2022، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى تعزيز توقعات السوق بشأن تخفيض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. وهذا مشابه للوضع في أكتوبر 2022، عندما كانت توقعات السوق تشير إلى اقتراب نهاية دورة رفع أسعار الفائدة، مما أدى إلى انخفاض الطلب على الدولار. الآن، مع اقتراب تحقق توقعات تخفيض أسعار الفائدة، قد يستمر انخفاض الدولار. إذا كانت الانخفاضات كبيرة جدًا، قد يؤدي ذلك إلى إنهاء صفقات التحكيم الطويلة، مما يضغط على سوق الأسهم.

الموضوعان الرئيسيان في الأسبوع المقبل: التضخم وإنفيديا

الأسبوع المقبل، سيتم التركيز على بيانات الأسعار مثل معدل التضخم PCE في الولايات المتحدة، ومؤشر أسعار المستهلكين الأولي في أوروبا لشهر أغسطس، ومؤشر أسعار المستهلكين في طوكيو. ستقوم الاقتصادات الكبرى أيضًا بنشر مؤشر ثقة المستهلك ومؤشرات النشاط الاقتصادي. في ما يتعلق بتقارير الشركات، سيكون التركيز على تقرير شركة إنفيديا بعد ساعات التداول يوم الأربعاء.

سيكون مؤشر PCE الذي سيتم الإعلان عنه يوم الجمعة هو آخر بيانات PCE قبل قرار الاحتياطي الفيدرالي في 18 سبتمبر. من المتوقع أن ينمو مؤشر PCE الأساسي بنسبة 0.2% على أساس شهري، وأن يرتفع الدخل الشخصي والاستهلاك بنسبة 0.2% و0.3% على التوالي، مما يعني أن هذه الأرقام تظل ثابتة مقارنة بشهر يونيو. وهذا يعني أن توقعات السوق تشير إلى أن التضخم سيظل في نمو معتدل ولن يتراجع أكثر.

نظرة مستقبلية على تقرير أرباح إنفيديا

أداء إنفيديا لا يتعلق فقط بالذكاء الاصطناعي والأسهم التكنولوجية، بل هو أيضًا مقياس لمشاعر السوق بشكل عام. لا يزال الطلب قويًا حاليًا، والأهم هو تأثير تأجيل بنية بلاكويل. وفقًا لعدة تقارير تحليلية، تعتقد الآراء السائدة في وول ستريت أن التأثير ليس كبيرًا، ويُحافظ على توقعات متفائلة بشأن تقرير الأرباح القادم. لقد تجاوزت إنفيديا في الأرباع الأربعة الماضية الأرباح الفعلية توقعات السوق.

المؤشرات الرئيسية المتوقعة في السوق:

• الإيرادات 28.6 مليار دولار، بزيادة سنوية +110%، وزيادة ربع سنوية +10%
• ربحية السهم 0.63 دولار،同比 +133.3%،环比 +5%
• إيرادات مركز البيانات 24.5 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها +137%، وزيادة ربع سنوية قدرها +8%
• معدل الربح 75.5%، ثابت مقارنة بالربع السابق

المسائل الرئيسية التي تركز عليها:

1. تأثير تأخير بنية بلاكويل من المتوقع أن تتأخر الشحنة الأولى من الرقائق لمدة تصل إلى 4-6 أسابيع، لتكون في نهاية يناير 2025. لكن هذا المنتج الجديد لم يكن مدرجًا في التوقعات المالية الحديثة، لذا فإن تأثيره على أداء الربع الثاني والثالث من عام 2024 سيكون ضئيلًا.

2. متطلبات المنتج الحالية يمكن تعويض انخفاض إنتاج B100/B200 من خلال زيادة H200/H20. من المتوقع أن تصل إيرادات H200 في النصف الثاني من عام 2024 إلى 23.5 مليار دولار، مما يكفي لتعويض خسائر B100 وGB200. آفاق GPU H20 في السوق الصينية متفائلة. زيادة قدرة TSMC CoWoS ستدعم أيضًا نمو الإيرادات.

3. درجة تباطؤ الزخم من المتوقع أن يتباطأ معدل نمو الإيرادات في السنة المالية 2025 من 126% إلى 73%. ومن المتوقع أن يتباطأ معدل نمو الأداء في هذا الفصل إلى نطاق 1x%.

4. الطلب في السوق الصينية مراقبة تغير اهتمام العملاء بعد إطلاق H20، وتنافس الشركة مع المنافسين المحليين، وموعد إطلاق B20 في عام 2025.

5. تغيرات خط الإنتاج قد يتم تعديل أداء وأسعار سلسلة A الجديدة، مما قد يؤثر على قدرة الشركة على التسعير.

6. تقلبات أسعار الأسهم سعر سهم إنفيديا شهد تقلبات كبيرة مؤخرًا، لكنه حاليًا يبعد فقط 7% عن أعلى مستوى له في التاريخ. التقييم عند مستوى الوسيط خلال السنوات الثلاث الماضية.

7. افتراض الثور والدب تتوقع جولدمان ساكس أن يتراوح ارتفاع سعر السهم بين 41% و89% في سيناريوهات مختلفة، بينما يتراوح انخفاضه بين 26% و61%. لا يزال العائد المحتمل عند السعر الحالي أقل من المخاطر.

8. النظرة العامة على الرغم من وجود بعض عدم اليقين، إلا أن زخم نمو إنفيديا على المدى الطويل لا يزال قائمًا، والسوق متفائلة بشأنها. قد لا يزال الطلب على الذكاء الاصطناعي في مراحله الأولى، وقد تتجاوز الآفاق طويلة المدى التوقعات.

![Cycle Capital تقرير أسبوعي ماكرو (8.25): تباطؤ الاتجاهات، ولكن تفاؤل بشأن السوق المتبقي من العام