التحول الرقمي للأوراق المالية داخل السلسلة وأفكار جديدة للتنظيم

أنا فخور بأن أكون هنا اليوم لمشاركة آرائي مع الضيوف المميزين في حلقة النقاش حول التوكن.

الموضوع الذي يتم مناقشته في الوقت المناسب، حيث يتم تحويل المزيد والمزيد من الأوراق المالية من قواعد بيانات "( خارج السلسلة" إلى أنظمة دفاتر الحسابات الموزعة "داخل السلسلة" المستندة إلى blockchain.

هذا التحول من داخل السلسلة إلى السلسلة له العديد من أوجه التشابه مع تطور تسجيل الصوت قبل عدة عقود من أسطوانات الفينيل التناظرية إلى الأشرطة ثم إلى البرمجيات الرقمية. أصبحت الصوتيات سهلة النقل والتعديل والتخزين بعد أن تم رقمنتها، مما أحدث ابتكارات ثورية في صناعة الموسيقى. تحررت الصوتيات من قيود التنسيق الثابت والثابت، وفجأة أصبح بالإمكان تحقيق التوافق والتشغيل المتداخل بين مجموعة متنوعة من الأجهزة والتطبيقات. يمكن دمجها وتقسيمها وبرمجتها، مما يؤدي إلى تشكيل أنواع جديدة من المنتجات، بينما يعزز تطوير أجهزة جديدة ونماذج أعمال محتوى البث المباشر، مما يعود بالنفع الكبير على المستهلكين والاقتصاد الأمريكي.

كما غيرت الصوتيات الرقمية صناعة الموسيقى، فإن تطوير السندات داخل السلسلة لديه نفس الإمكانية لإعادة تشكيل جميع جوانب سوق الأوراق المالية، لأنه يمكن أن يوفر طرق جديدة تمامًا لإصدار الأوراق المالية وتداولها وامتلاكها واستخدامها. على سبيل المثال، يمكن أن تقوم السندات داخل السلسلة بتوزيع الأرباح على المساهمين بشكل دوري وشفاف من خلال العقود الذكية. كما أن التوكنيز يمكن أن تحول الأصول التي تفتقر نسبيًا إلى السيولة إلى فرص استثمارية سائلة، مما يعزز تشكيل رأس المال. من المحتمل أن توفر تقنية البلوك تشين تطبيقات جديدة واسعة النطاق للسندات، مما يخلق أشكالًا من الأنشطة السوقية لم تأخذها العديد من القواعد واللوائح الحالية في الاعتبار.

لكي تصبح الولايات المتحدة محوراً مركزياً في مجال التشفير العالمي، يجب على لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية مواكبة وتيرة الابتكار والتفكير فيما إذا كانت هناك حاجة لإصلاحات تنظيمية لتناسب داخل السلسلة للأوراق المالية والأصول المشفرة الأخرى. قد تكون القواعد واللوائح المصممة للأوراق المالية خارج السلسلة غير متوافقة أو تبدو زائدة عن الحاجة بالنسبة للأصول داخل السلسلة، مما قد يعيق إمكانيات تطوير تقنية البلوك تشين.

إن إحدى المهام المهمة كرئيس للجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية هي إنشاء إطار تنظيمي معقول لسوق الأصول المشفرة، ووضع قواعد واضحة لإصدار الأصول المشفرة وحفظها وتداولها، مع الاستمرار في منع الأنشطة غير القانونية. تعتبر القواعد الواضحة ضرورية لحماية المستثمرين من الاحتيال، وخاصة في مساعدتهم على التعرف على المخططات غير القانونية.

تواجه هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية عصرًا جديدًا. لن تعتمد صياغة السياسات بعد الآن على إجراءات إنفاذ مؤقتة، بل ستستفيد بشكل كامل من القواعد الحالية في الصياغة والتفسير والامتيازات، لتوفير معايير قابلة للتطبيق لمتداولي السوق. ستعود أساليب الإنفاذ إلى الغرض الأصلي للكونغرس، وهو تنظيم الانتهاكات للالتزامات المقررة، خاصة في ما يتعلق بالاحتيال وتلاعب السوق.

تتطلب هذه المهمة تنسيقًا وتعاونًا بين عدة أقسام داخل SEC، لذلك أنا سعيد لرؤية الأعضاء يشكلون مجموعة عمل خاصة بالعملات المشفرة. لطالما عانت SEC من مشاكل في صنع السياسات التي تعمل بشكل مستقل. أظهرت هذه المجموعة الخاصة كيف يمكن للأقسام السياسية أن تتعاون معًا لتوفير الوضوح واليقين الذي طالما تمنى الجمهور الأمريكي.

الآن، سأركز على ثلاثة مجالات رئيسية لسياسة الأصول المشفرة - الإصدار، الحفظ، والتداول.

إصدار

أولاً، آمل أن تقوم لجنة الأوراق المالية والبورصات بوضع إرشادات واضحة ومعقولة لإصدار الأصول المشفرة التي تشكل أوراق مالية أو تخضع لعقود استثمار. حالياً، هناك أربع مؤسسات فقط لإصدار الأصول المشفرة أكملت تسجيل الإصدار واتبعت إصدار القواعد A. عادةً ما تتجنب مؤسسات الإصدار هذا النوع من مسارات الإصدار، جزئياً بسبب صعوبة تلبية متطلبات الإفصاح ذات الصلة. إذا لم تكن مؤسسات الإصدار تصدر أوراقاً مالية تقليدية ) مثل الأسهم أو السندات أو الإيصالات (، فإنه يصبح من الصعب للغاية تحديد ما إذا كانت الأصول المشفرة تشكل "أوراق مالية" أو تخضع لعقود استثمار.

على مدى السنوات القليلة الماضية ، تبنت هيئة الأوراق المالية والبورصات في البداية ما أسميه "عقلية النعام" - على ما يبدو تتوقع أن تختفي العملات المشفرة من تلقاء نفسها. بعد ذلك ، غيرت استراتيجيتها واعتمدت نهجا تنظيميا يتمثل في "إنفاذ القانون أولا ثم طرح الأسئلة". غالبا ما يكون ادعاء لجنة الأوراق المالية والبورصات بأنها على استعداد للتواصل مع المسجلين المحتملين بأن "الزيارات المباشرة مرحب بها" قصيرة الأجل أو حتى مضللة ، حيث لم تقم هيئة الأوراق المالية والبورصات بإجراء التعديلات اللازمة على نموذج التسجيل استجابة للتكنولوجيا الجديدة. على سبيل المثال ، لا يزال نموذج S-1 يتطلب تفاصيل التعويض التنفيذي واستخدام الأموال ، والتي قد لا تكون جوهرية لقرارات الاستثمار في الأصول المشفرة. على الرغم من أن هيئة الأوراق المالية والبورصات قد عدلت سابقا جداولها لإصدار الأوراق المالية المدعومة بالأصول وصناديق الاستثمار العقاري ، إلا أنها فشلت في القيام بذلك في مواجهة اهتمام المستثمرين المتزايد بالأصول المشفرة في السنوات الأخيرة. لا يمكننا دفع الابتكار من خلال "المربع والدائري".

أنا ملتزم بدفع هيئة الأوراق المالية والبورصات لتطوير إرشادات سياسية جديدة. أصدر موظفو هيئة الأوراق المالية والبورصات مؤخرا بيانا بشأن التزامات التسجيل والإفصاح المحددة. لقد أوضحوا أيضا أن بعض العروض والأصول المشفرة لا تنطوي على قوانين الأوراق المالية الفيدرالية ، وآمل أن يستمر الموظفون في تقديم المزيد من التوضيحات حول الأنواع الأخرى من العروض والأصول حسب التوجيهات. ومع ذلك ، قد لا تكون إعفاءات التسجيل الحالية والموانئ الآمنة مناسبة تماما لأنواع معينة من عروض الأصول المشفرة. أعتقد أن بيانات الموظفين هذه ليست سوى تدابير مؤقتة - الإجراء الموضوعي من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات أمر بالغ الأهمية وضروري. في الوقت نفسه ، طلبت من موظفي هيئة الأوراق المالية والبورصات تقييم الحاجة إلى إرشادات إضافية ، وإعفاءات من التسجيل ، وموانئ آمنة لفتح مسار قانوني لإصدار الأصول المشفرة في الولايات المتحدة. أعتقد أن هيئة الأوراق المالية والبورصات لديها سلطة تقديرية واسعة بموجب قوانين الأوراق المالية لاستيعاب تطور صناعة التشفير ، وأعتزم استخدام هذه السلطة على أكمل وجه.

الضمان

ثانيا ، أؤيد منح المسجلين مزيدا من الاستقلالية ليقرروا بأنفسهم كيف يريدون الاحتفاظ بالأصول المشفرة. ألغى موظفو هيئة الأوراق المالية والبورصات مؤخرا نشرة محاسبة الموظفين رقم 121 ، مما أزال عقبة كبيرة أمام الشركات التي تتطلع إلى تقديم خدمات حفظ الأصول المشفرة. كان الإعلان في الأصل خطأ فادحا. لا يمتلك الموظفون سلطة اتخاذ مثل هذا الإجراء الواسع خارج الإجراء الرسمي للجنة الأوراق المالية والبورصات دون إشعار والتعليق على عملية وضع القواعد. تسببت هذه الخطوة في حدوث ارتباك غير ضروري ولها آثار تتجاوز اختصاص لجنة الأوراق المالية والبورصات. ومع ذلك ، يمكن لهيئة الأوراق المالية والبورصات أن تفعل أكثر بكثير من إلغاء SAB 121 وتعزيز المنافسة في سوق خدمات الحفظ القانونية والمتوافقة.

نحتاج إلى توضيح أنواع الوكلاء التي تتوافق مع متطلبات "الوكيل المؤهل" المنصوص عليها في "قانون المستشارين" و"قانون شركات الاستثمار"، ووضع استثناءات معقولة تتعلق بالممارسات الشائعة في سوق الأصول المشفرة. يمكن للعديد من المستشارين والصناديق اعتماد حلول الحفظ الذاتي، والتي قد تستخدم تقنيات أكثر تقدمًا في حماية الأصول المشفرة مقارنة ببعض الوكلاء في السوق. وبالتالي، قد تحتاج قواعد الحفظ إلى التحديث للسماح للمستشارين والصناديق بالحفظ الذاتي في حالات معينة.

علاوة على ذلك، قد يكون من الضروري إلغاء إطار "وسيط خاص" واستبداله بنظام أكثر منطقية. حالياً، هناك فقط شركتان تعملان كوسطاء خاصين، وهذا واضح أنه بسبب فرض قيود مفرطة على هذا النوع من الكيانات. لم يُحظر أبداً على الوسطاء القيام بدور وصي على الأصول المشفرة غير القابلة للتداول أو الأوراق المالية للأصول المشفرة، لكن قد تحتاج SEC إلى اتخاذ إجراءات لتوضيح مدى انطباق قواعد حماية العملاء ورأس المال الصافي على هذا النوع من الأنشطة.

التداول

ثالثًا، أؤيد السماح للمسجلين بتداول المزيد من أنواع المنتجات على منصاتهم، وإجراء الأنشطة التي منعت سابقًا من قبل SEC ولكن هناك طلب قوي في السوق عليها. على سبيل المثال، تحاول بعض شركات الوساطة الدخول إلى السوق من خلال "تطبيقات خارقة"، تقدم تجربة تداول متكاملة تشمل الأوراق المالية، غير الأوراق المالية، والخدمات المالية الأخرى. لم تمنع قوانين الأوراق المالية الفيدرالية الوسطاء المسجلين الذين يمتلكون أنظمة تداول بديلة من تسهيل التداولات غير المتعلقة بالأوراق المالية، بما في ذلك من خلال "تداولات مزدوجة" بين الأوراق المالية وغير الأوراق المالية. لقد طلبت من موظفي SEC المساعدة في تصميم نظام تنظيم ATS حديث، ليتناسب بشكل أفضل مع خصائص الأصول المشفرة. بالإضافة إلى ذلك، طلبت من الموظفين استكشاف ما إذا كانت هناك حاجة لمزيد من التوجيه أو لوائح جديدة لتسهيل إدراج وتداول الأصول المشفرة في البورصات الوطنية.

بينما تكرس هيئة الأوراق المالية والبورصات وموظفوها جهودهم لوضع إطار شامل لتنظيم الأصول المشفرة، ينبغي عدم إجبار المشاركين في سوق الأوراق المالية على التحول إلى الخارج من أجل الابتكار في تكنولوجيا البلوكشين. بالنسبة للمسجلين وغير المسجلين الذين يأملون في طرح منتجات وخدمات جديدة في السوق ولكن قد تكون غير متوافقة مع القواعد الحالية، أود استكشاف جدوى الإعفاءات المشروطة.

أتطلع إلى التعاون مع الحكومة وزملاء الكونغرس لجعل الولايات المتحدة الدولة الأكثر ملاءمة للمشاركة في سوق الأصول المشفرة.